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股市飞腾并不是因为日本经济基本面发生根人性变化，而是日元大幅度贬值被迫诞生钞票欠债表的规章。

编者按：

11月20日周一，日经225指数盘中打破本年6月股市高点，创下33年（1990年3月于今）以来最高水平。日本自从上世纪90年代房地产泡沫大要之后，始终的通货紧缩和低生养率导致经济低迷，同期也援手了“低生机社会”，东说念主们称之为“失去的三十年”。2023年，日经225指数还是飞腾超30%。跟着伯克希尔·哈撒韦刊行日元债，巴菲特在本年4月造访日本，进而增合手日本股票，投资者对日本艳羡热潮。

日本是否还是走出了长达三十年的经济泥潭？日本经济的资格教会对当下的中国有怎么的启示？

曹远征系中银国际推敲公司董事长，中国东说念主民大学考验，中国经济50东说念主论坛成员。

和讯：日经225指数创33年以来新高，本年以来该指数还是飞腾了30%。日本股市飞腾的驱能源来自那边？这是否意味着日本经济基本面发生了根人性滚动？

曹远征：日本股市飞腾是由多个原因导致的。最初是日元合手续贬值，从2022年头算起于今，日元兑好意思元还是贬值30%。日本是全球国际钞票最多的国度，以日元计价，日本还是流畅32年景为全球最大债权国。日元大幅度贬值，让日本的企业、住户手中的国际钞票大幅增值，改善了钞票欠债表。

第二，疫情终端再加上日元贬值，让日本旅游业快速复苏，天然还莫得达到2019年的历史高点，但合手续火爆的旅游业加多了日本企业和住户的收入。不错看到2023年日本平均加薪率为3.89%，创31年来最高水平。

第三，受钞票欠债表诞生及破费增长的拉动，日本工业增速开动额外服务业。这是多年来的第一次。

但日本股市飞腾和经济的收复，骨子是源于钞票欠债表诞生。日本在90年代初房地产泡沫大要后，堕入了始终的钞票欠债表零落，企业和住户有钱先还债，不破费。当今由于多重身分作用，尤其是日元贬值大幅度改善了钞票欠债表。这不是经济基本面的根人性变化，因为不是科技额外带来的增长。

和讯：日本从2016年开动推出银行负利率战略。负利率对日本经济复苏起到了什么作用？

曹远征：“量化宽松”其实是日本先提议来的，并不是好意思国。2001年，日本央行初次提议量化宽松，它是用来吩咐钞票欠债表零落的器用。日本在经历了房地产泡沫之后，企业和家庭的欠债率很高，在往常的30年里，企业和家庭追求的是“欠债最小化”而非“利润最大化”，有钱先还债。日本接受量化宽松和负利率战略，等于为了推高通货扩张，从而改变全球预期，刺激破费。

在2016年以前，日本国内还挂念负利率是否会形成过高的通货扩张，自后评释这种挂念是裕如的。天然央行设定的通货扩张蓄意只须2%，然则十分长的一段时刻莫得终端蓄意。原因依然是钞票欠债表零落，企业、住户有钱先还钱，不破费。如今，日本的通货扩张还是上升至3%（9月数据），这主要如故由于钞票欠债表诞生了，债务清算差未几了，天然就开动破费了。一般来说，货币战略会以处事率为蓄意，而不会把通货扩张率手脚蓄意，日本的情况辱骂常特殊的。

和讯：当今市集有一些声息会把中国现时房地产的气象和日本上世纪90年代初相对比，而且担忧中国经济重蹈日本覆辙。这种担忧是否故意念念？

曹远征：本年以来，房地产行业落潮，住户在还贷，而不是加多贷款。企业也在减少投资，镌汰欠债率。所在政府收入减少，所在债问题休止乐不雅。这齐是一些钞票欠债表零落的信号。然则中国的情况和日本比较，又有特殊性。

这主要体当今3个方面：

第一，日本房地产泡沫大要的时候，工业化基本完成，城市化率77%。现时中国只须65%，还有10个百分点的增漫空间，咱们在明天对房地产行业是有合手续需求的。

第二，中国事个有14亿东说念主口的大国，腾挪余步比较大，不同地区的气象不雷同，比如一些小城市房市低迷，大城市中枢区域还比较好。

第三，日本国土面积小，中国事个大国，再加上东说念主口体量，内需增漫空间很大。

另一方面，咱们要看到，由于东说念主口开动负增长，房地产行业的逻辑还是从增量增长阶段到存量退换阶段。

和讯：10月份中国CPI同比-0.2%，PPI同比-2.6%。如何解读该数据？这是否意味着通货紧缩？

曹远征：通货紧缩和钞票欠债表零落是一个问题的两个方面。企业和住户有了钱先还债而不破费，导致需求不及，从而物价下落。中国也曾有过3次物价下落，这是第4次。但不成就此得出论断咱们还是干涉了通货紧缩。

现时CPI和PPI的数据，更多是经济下行的一种推崇，并莫得干涉钞票欠债表零落期。10月CPI数据主要受猪肉价钱周期的影响，PPI数据和出口高度联系，出口数据好，PPI就高，反之则低。这与日本的始终通货紧缩是不雷同的。

和讯：濒临经济下行压力和房地产落潮，现时中国经救急需措置好哪些问题？

曹远征：第一，不要让房地产的问题遭殃经济，从而导致系统性风险。要稳住房价，只须房价褂讪，在银行典质的钞票就有价值，风险就不会传导至金融体系。第二，要退换经济结构，为经济增长“换发动机”。经济要从房地产鼓励的增长花式切换到新花式，比如新能源。

但依然要强调，在更换“新发动机”时，要保证“老发动机”还要运转。如何保险？依靠保险房、城中村改良和基础行径树立，以此来争取时刻退换经济结构。

经济下行和金融危急不成同期出现。这极少咱们是有资格的，上世纪90年代咱们全面清算了国企亏空、坏账问题后才开动金融编削，消化这些坏账用了15年时刻。

是以，经济下行和钞票欠债表零落（金融风险）要离别，当年日本等于没作念到这极少，导致了严重的效果。

本文系和讯挑剔部特约原创稿件，仅代表受访者态度。

剪辑｜刘军

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