PMI延续收缩，计策宜不息加力

2023年11月PMI数据点评

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文 财信磋议院 宏不雅团队

伍超明  李沫

中枢不雅点 

受阛阓需求不足、企业不息去库存以及部分制造业插足传统坐蓐淡季等身分影响，11月份制造业PMI回落0.1个百分点至49.4%，麇集两个月低于临界值，经济企稳向好基础仍待闲逸。

一、供需见地双双放缓，需求不足问题凸起。受出口需求超预期下降、民企和地产需求抓续低迷以及企业不息去库存等身分影响，制造业供需两头指数均再度小幅回落。其中，坐蓐指数不息高于50%临界值，而代表需求的新订单指数麇集两个月处于收缩区间，国内需求不足问题较为凸起。从需求结构看，外需回落和内需低迷是需求收缩的主要原因，而内需低迷主要受旧动能即地产需求下降影响。权衡计策进一步加力显效故意于闲逸经济企稳回升基础，但促民企、稳地产等计策后果有待不雅察，加之出口下行压力仍大，年内制造业PMI仍存一定不祥情趣，在50%隆替线下方的概率偏大。

二、“大型企业彭胀、中微型企业收缩”的分化特征未变。11月份大型、中型、微型企业PMI分离录得50.5%、48.8%和47.8%，不息呈现出“大型企业彭胀、中微型企业收缩”的分化特征。中微型企业PMI抓续位于收缩区间，已往仍需计策加力提振。

三、权衡11月PPI增长-2.9%傍边，降幅不息扩大。受国际大批商品价钱回落和阛阓需求不足等身分影响，11月原材料购进价钱指数回落1，9个百分点。权衡11月PPI降幅再次扩大，同比降幅在-2.9%傍边。

四、假期效应消退致服务业PMI降至收缩区间，财政发力援助建筑业PMI彭胀加速。11月服务业PMI年内初度降至收缩区间，出行和消费关联服务行业景气度高位回落是主要原因。建筑业PMI指数彭胀加速，权衡已往基建将不息明白托底经济的作用，指数将不息脱手在50%临界值上方希威社 姐妹花，但房地产阛阓低迷钳制作用仍大。

事件：2023年11月份希威社 姐妹花，中国制造业采购司理指数（PMI）为49.4%，比上月回落0.1个百分点；中国非制造业商务作为指数为50.2%，低于上月0.4个百分点；概括PMI产出指数为50.4%，较上月回落0.3个百分点。

正文

一、需求不足、企业去库存共致制造业PMI不息收缩，大中微型企业分化特征未变

受阛阓需求不足、企业不息去库存以及部分制造业插足传统坐蓐淡季等身分影响，11月份制造业PMI回落0.1个百分点至49.4%，麇集两个月低于临界值（见图1），经济复原出现转折和反复，企稳向好基础仍待闲逸。

“大型企业彭胀、中微型企业收缩”的分化特征未变。11月份大型企业PMI录得50.5%，固然较上月回落0.2个百分点，但麇集7个月高于临界值；中型、微型企业PMI分离录得48.8%和47.8%，较上月提高0.1和回落0.1个百分点，均不息位于收缩区间，坐蓐计划情景抓续恶化。本月大、中、微型企业PMI波动幅度较小，结构上不息呈现出“大型企业彭胀、中微型企业收缩”的分化特征，标明中小企业景气度仍濒临民企预期不稳、地产出口需求下降的钳制，已往计策仍需在上述薄弱身手不息加力。

权衡12月份PMI处于50%隆替线下方的概率偏大。一是计策落地尤其是中央财政发力，将对国内需求仁和配置酿成援助，故意于PMI指数的踏实；二是受PPI和利润回升出现转折和反复影响，工业企业从去库存向补库存过渡全体偏严慎，对PMI指数的制约作用仍强；三是民企、房地产阛阓等薄弱身手能否企稳仍存在较大不祥情趣，对PMI指数回升的抓续性酿成制约；四是面对地缘政事风险加大、加息蓄积滞后效应以及金融风险加速表示等身分，权衡已往外洋需求下行压力仍大，对制造业景气提高酿成钳制效应。 

二、供需见地双双放缓，需求不足问题凸起

从供给见地看，表里需低迷、价钱回落连累制造业坐蓐彭胀不息放缓。11月坐蓐指数为50.7%，较上月下降0.2个百分点，坐蓐彭胀速率小幅放缓（见图3），主要原因有三：一是出口需求超预期下落，对工业坐蓐的扼制作用较强；二是受房地产阛阓低迷、阛阓预期改善有限等身分影响，国内需求不足对坐蓐端的制约作用仍强；三是受国际大批商品价钱回落、微不雅主体严慎心态偏强等身分影响，制造业PMI备货坐蓐意愿有所回落。权衡受价钱、盈利、表里需改善有所反复影响，已往工业坐蓐回升濒临一定制约，加上民企和地产需求复原均具有较大不祥情趣，已往工业坐蓐企稳回升濒临一定结巴。

从需求见地看，外需回落和地产低迷共致制造业需求延续收缩。11月新订单指数为49.4%，低于上月0.1个百分点，麇集两个月位于收缩区间（见图4）。从驱启航分看，外需回落和内需低迷是主要连累，其中新出口订单回落0.5个百分点至46.3%，对国内总需求的连累作用昭着增强，权衡受外洋主要表现经济体加息蓄积效应透露、金融风险抓续发酵以及地缘政事相干病笃影响，已往出口订单对制造业需求或不息酿成连累。本月PMI入口指数较上月回落0.2个百分点，确认国内需求复原有所放缓，但新出口订单指数回落幅度昭着高于全体，娇傲出洋内需求复原仍具韧性。分行业看，新旧动能调养昭着提速，高耗能行业是内需低迷的主要原因。如受益于国内转型需求开释，高期间和装备制造业PMI均昭着回升，但受房地产阛阓低迷连累，高耗能行业PMI有所回落，仅录得47.3%。

从供需见地看，供强需弱表情未变，已往供需缺口有望降至低位脱手。11月份供需见地均环比下降，坐蓐指数回落更多，导致制造业“坐蓐和新订单指数差”由上月的1.4%收窄至本月的1.3%，供需正缺口小幅回落，但仍处于较高水平（见图5），国内供强需弱表情未变。权衡受益于一揽子扩内需、稳增长计策落地显效，已往国内供需相接作用将有所增强，供需正缺口有望脱手在低位区间。

三、权衡11月PPI约增长-2.9%，工业企业不息去库存

从价钱见地看，权衡11月PPI同比降幅扩大至-2.9%傍边。受国际大批商品价钱回落和阛阓需求不足等身分影响，11月PMI原材料购进价钱录得50.7%，较上月回落1.9个百分点。但受益于国内新旧动能转型加速、住户需求有所复原影响，PMI出厂价钱指数提高0.5个百分点至48.2%，收缩历程有所松开。原材料购进价钱指数彭胀放缓，预示11月工业坐蓐者价钱指数PPI环比飞腾能源有所松开（见图6），权衡11月PPI同比增长-2.9%傍边，降幅不息扩大。

从库存见地看，工业企业不息去库存。11月份原材料库存和产制品库存指数分离为48.0%和48.2%，分离较上月回落0.2和0.3个百分点（见图7）。本月原材料库存和产制品库存同步回落，确认企业仍处于去库存周期：一是受部分大批商品价钱下降和国内地产复原不足预期影响，上游企业囤积原材料的意愿松开；二是受国表里需求不足影响，中下流企业坐蓐动能松开，浪掷积压库存的意愿增强。预测已往几个月，计策加力显效和国内需求复原将对企业库存酿成一定的浪掷，工业企业去库存周期也曾插足尾声，但国内地产需求复原仍濒临一定的转折和不祥情，加上外需放缓压力加大，国内总需求全体依然疲弱，短期企业或仍处于去库存周期。

四、假期效应消退致服务业PMI降至收缩区间，财政发力援助建筑业PMI彭胀加速

11月非制造业商务作为指数录得50.2%，较上月回落0.4个百分点（见图8）。分行业看：

假期效应消退致服务业PMI降至收缩区间。11月服务业PMI指数录得49.3%，较上月回落0.8个百分点，年内初度降至收缩区间（见图8）。从行业看，受假期效应消退身分影响，出行和消费关联服务行业景气度均高位回落，是本月服务业PMI的主要连累。从阛阓需乞降预期看，服务业新订单指数较上月提高0.7个百分点至46.9%，麇集7个月处于收缩区间，住户收入复原偏慢和房地产阛阓二次探底均不息对服务业需求酿成一定连累；同期业务作为预期指数录得59.3%，较上月提高1.8个百分点，预示着服务业企业预期依然较为乐不雅。权衡促消费计策加码和线下消费场景复原将对服务业景气度酿成援助，但房地产阛阓抓续低迷、住户部门做事-收入-消费轮回尚不畅通，已往服务业PMI有望不息高于临界值脱手，但彭胀幅度不宜高估。

财政发力援助建筑业PMI彭胀加速。11月建筑业PMI指数较上月提高1.5个百分点至55%（见图8）。基建落地加速是主要原因，房地产阛阓低迷仍为伏击连累。从阛阓需乞降预期看，建筑业新订单指数为48.6%，较上月回落0.6个百分点，建筑业需求不息收缩。业务作为预期指数提高1.2个百分点至62.6%，位于高景气度区间，财政加力对基建需求的援助作用较强。往后看，权衡已往基建将不息明白托底经济的作用，建筑业PMI有望不息脱手在彭胀区间，但房地产计策后果仍待不雅察，其抓续低迷的连累作用断绝无情。

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